Che cosa è lo Spin off? Perché una società decide di compiere uno Spin off? Perché gli Spin off rappresentano un’ottima opportunità di investimento
Eccesso di offerta del titolo della newco (società scorporata) Management focalizzato e incentivato Consistenza dei mezzi propri della newco Per Spin off si intende lo “scorporo” di una parte del business di un conglomerato societario, attraverso la costituzione di una nuova società, indipendente dalla società madre.
L’azienda “figlia” così costituita viene scorporata proprio al fine di evidenziarne le differenze con la società madre e di cederla sul mercato per ottenere risorse da investire in settori ritenuti maggiormente strategici. Altre volte, invece, la stessa può restare nel perimetro della società madre.
Alcuni studi statistici condotti negli Stati Uniti mostrano chiaramente come le società che effettuano uno Spin off conseguano nel lungo termine un maggior rendimento dell’investimento rispetto agli indici di borsa. Il maggior rendimento è ottenuto sia dalla Parent Company (la società che scorpora la divisione o il ramo del business), ma soprattutto dalla società scorporata (Spin off).
Dallo studio del 1988 condotto dal Penn State fino allo studio più recente condotto nel 2014 da Ryan Mendy, COO of consulting group The Edge, emerge chiara la tendenza dei titoli oggetto di Spin off a perdere valore al momento dell’operazione (mediamente circa il 56% dei titoli sul totale dopo un mese, il 47% dopo 3 mesi ed il 38% dopo un anno).
Tuttavia, il dato interessante riguarda il notevole guadagno conseguito mediamente dalle società oggetto di Spin off negli anni successivi al primo, pari circa al 27%, ottenuto nel secondo anno da parte della società scorporata e al 21% da parte della Parent Company.
Nel mercato italiano un caso emblematico di Spin off è rappresentato dallo scorporo societario di Del Clima dalla società De Longhi, che ha visto il titolo Del Clima perdere significativamente all’indomani dello scorporo, per poi riguadagnare sino alla sua acquisizione da parte di Mitsubishi a seguito di OPA ad un prezzo notevolmente maggiore rispetto a quello dello scorporo societario:
scorporo Delclima a € 0,66 nel gennaio 2012
discesa a € 0,37 nell’agosto 2012
acquisizione con OPA a € 4,44 alla fine del 2015.
Negli Stati Uniti si possono annoverare moltissimi casi di Spin off di successo, come ad esempio quello recente di Abbott/Abbvie, finalizzato all’inizio del 2013.
Esistono diversi motivi per cui una società decide di effettuare uno scorporo societario, quali ad esempio:
Problemi di Antitrust o legali;
Conferire maggiore visibilità a business diversi che possano essere meglio apprezzati dal mercato;
Separare un business in difficoltà da uno sano;
Ottimizzazione fiscale.
Problemi di Antitrust o legali : in molti casi le società che acquisiscono società che operano in più settori possono trovarsi costrette a vendere una parte del business se in uno specifico settore raggiungono una posizione dominante.
Facciamo un esempio per chiarire il concetto: la società A che opera nel campo oculistico e cardiologico acquisisce la società B che è impegnata nel campo nutrizionale e oculistico. Se a seguito dell’acquisizione la società A ottiene una market share pari al 60% nel settore oculistico, le varie autorità antitrust chiederanno alla società di cedere la parte di business oculistico della società acquisita. La società A sarà, quindi, costretta a fare uno Spin off per mantenere una adeguata concorrenza nel settore.
Conferire maggiore visibilità a business diversi che possano essere meglio apprezzati dal mercato : se una società opera in campi molto diversi fra loro (ad esempio nel campo assicurativo e nella produzione di automobili) potrebbe risultare meno appetibile agli occhi di tutti quegli investitori focalizzati a un solo settore. Questo fattore è molto di attualità visto il proliferare di ETF o fondi settoriali che concentrano i loro investimenti in settori ben determinati.
Questi fondi/ETF saranno scoraggiati dal fatto di investire in una società conglomerata che non soddisfi i loro requisiti, mentre con tutta probabilità saranno più incentivati ad investire nelle società frutto dello scorporo societario.
Separare un business in difficoltà da uno sano : un business che non produce risultati può distogliere l’attenzione del management dal settore principale di cui si occupa la società. Uno Spinoff di questo business con un management dedicato e con incentivi specifici su questa nuova società ha più chance di successo rispetto alla società conglomerata di partenza.
Ottimizzazione fiscale : senza entrare in dettagli normativi, non oggetto di questo articolo, esistono situazioni per le quali una società può ottenere vantaggi fiscali complessivi dallo Spin off di un proprio ramo di azienda.
Le ragioni per cui uno scorpero societario può rappresentare un'opportunità d'investimento sono molteplici e le affrontiamo tutte in maniera approfondita nei nostri corsi di investimento
In questa sede, per intuitive ragioni di sintesi, ci limitiamo a qualche breve considerazione.
La società che nasce dallo Spin off (newco) è generalmente una società di piccole dimensioni, la cui attività è spesso poco conosciuta non solo dagli investitori istituzionali ma anche dagli stessi azionisti della società madre.Tale circostanza che di primo acchito può sembrare di poco conto ha in realtà rilevanti ricadute nella pratica borsistica, potendo determinare nel breve periodo un eccesso di offerta del titolo sul mercato e conseguente suo deprezzamento.
Le cause sono molteplici. Vediamo di analizzarne le più ricorrenti.
Vincoli statutari di Fondi/ETF
Scarso interesse del mercatoQuando lo Spin off viene eseguito si assiste solitamente ad un eccesso di offerta di titoli in vendita in maniera concentrata in un momento specifico, fenomeno che si traduce subito in una riduzione del prezzo dell’azione.
Accade in sostanza che le azioni della società finiscano nelle mani di investitori che non possono mantenerle in portafoglio (fondi/ETF) o, comunque, poco interessati (privati), i quali saranno inclini alla vendita. La vendita avverrà in un lasso di tempo concentrato e in un momento in cui il titolo risulta poco appetibile agli investitori istituzionali.
L’eccesso di offerta del titolo rispetto alla sua domanda si traduce di solito in un calo notevole del prezzo, a cui possono accodarsi anche operazioni di speculazione al ribasso.
Un management il cui solo obiettivo sia quello di gestire un unico business sarà maggiormente focalizzato e in grado di ottenere risultati migliori. Non va trascurato poi che in ambito di Spin off il management della società scorporata viene spesso incentivato attraverso appositi piani di stock option; di conseguenza il management avrà tutto l’interesse a ché possa verificarsi un apprezzamento del titolo rispetto al prezzo di scorporo.
Gli incentivi e la qualità del management della società scorporata sono un elemento chiave di valutazione a cui il team di Affari di Borsa presta sempre molta attenzione. Gli eventuali internal dealing successivi alla quotazione della newco costituiscono certamente ulteriori indicatori di assoluto interesse.
Per salvaguardare il buon nome e la credibilità della Parent Company, alla quale la newco risulta particolarmente legata e associata nell’immaginario collettivo, accade spesso che la neo nata società venga dotata di mezzi propri più che sufficienti per lo sviluppo del proprio business. Esempi recenti sono costituiti oltre che dal citato scorporo societario Del Clima/De Longhi, anche da quello Ferrari/Fiat.
Se da una parte non vi è dubbio che gli Spin off costituiscano una interessante opportunità di investimento, dall’altra ciò non vuol dire che ogni società scorporata sia necessariamente meritevole di investimento.
L’investitore accorto non deve mai prescindere, infatti, da un’accurata analisi dei dati finanziari della società, del modello e competitività del business, nonché della competenza e affidabilità del management, oltre ad accertarsi sempre che il prezzo di acquisto sia più che ragionevole.
L’investitore intelligente deve tenere a mente, in ogni caso, che ogni Spin off può determinare un’ottima occasione di investimento, soprattutto se si è in grado di gestire al meglio il timing di acquisto.
Si deve tenere bene a mente che generalmente il prezzo dell’azione tende ad abbassarsi dopo la quotazione della newco, per poi risalire significativamente nel secondo anno, quando le vendite indiscriminate sono terminate ed il management ha avuto modo di mostrare i primi risultati ottenuti dalla società scorporo societario dalla sua costituzione.
Il team di Affari di Borsa suggerisce un’attenta analisi dei vari Spin off e l’acquisto del titolo solo dopo la verifica dei fattori esposti in precedenza e di quelli ricompresi nel Sieve System .
L’investitore intelligente è un investitore informato che prende decisioni ragionate solo dopo un’attenta analisi che consideri rischi ed opportunità. Una fonte interessante per essere aggiornati sui vari Spin off è costituita dal sito:http://www.stockspinoffs.com/
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