Value Investor: Massimo
| Data | Ticker | Mercato | Prezzo | Market Cap |
| 06/05/2022 | FINV | NYSE | 3,70 | $ 1,055.25 M |
FinVolution Group in breve
FinVolution Group, è una holding di investimento, registrata alle isole Cayman. Opera nel settore della finanza al consumo online nella Repubblica popolare cinese e in misura molto minore anche nelle Filippine, Indonesia, Vietnam e Singapore. Gestisce una piattaforma fintech che collega i singoli mutuatari sotto serviti con le istituzioni finanziarie. La piattaforma dell'azienda fornisce prodotti di prestito standard e di altro tipo, sono specialisti nel microcredito. Al 31 dicembre 2021 la Società contava oltre 140,3 milioni di utenti cumulativi.
Immagine 1: logo FinVolution Group
Elementi d’interesse di FinVolution Group
- Breve storia di FinVolution Group
La società si chimava PPDAI Group Inc. e ha cambiato nome in FinVolution Group nel novembre 2019. FinVolution Group è stata fondata nel 2007 con sede a Shanghai. L'azienda è un pioniere nel settore della finanza al consumo online in Cina, ha sviluppato tecnologie innovative accumulando un'esperienza approfondita nelle aree principali della valutazione del rischio di credito, del rilevamento delle frodi, dei big data e dell'intelligenza artificiale. La piattaforma della Società, potenziata da tecnologie proprietarie all'avanguardia, presenta un processo di transazione del prestito altamente automatizzato, che consente un'esperienza utente superiore, il che significa che riescono a far ottenere il microcredito in tempi brevissimi dai loro partner finanziari, anche a meno di un giorno e in alcuni casi in una manciata di ore. Attualmente conta 3.064 dipendenti.
- Maggiori azionisti di FinVolution Group
I vertici apicali formati dai 4 cofondatori, detengono al 31 dicembre 2021 ben il 44% del circolante, poi a seguire i primi tre investitori istituzionali sono: PPD Investment Limited (29.4%); Seahawk China Dynamic Fund( 7.6%); ed infine Metallica Holding Limited ( 6%); per un totale del 43%.
Immagine 2: principali dirigenti e azionsiti di FinVolution Group
- Management apicale di FinVolution Group
Il vertice apicale è composto da diverse figure, ma le prime quattro come importanza sono tutte costitute dai quattro cofondatori, i quali oltre ad aver seguito la evoluzione della Società dall’inizio fino ai giorni nostri, precedentemente avevano fatto anche altre importanti esperienze, chi presso la Microsoft, chi presso la China Minsheng Banking Corporation, Citigroup Global Markets Asia Limited, solo per citarne alcune. Hanno tutti un percorso di studi altamente qualificato e sono tutti molto giovani.
Immagine 3: elenco dei vertici apicali
- Mercato di riferimento di FinVolution Group
La loro attività attualmente si concentra principalmente sul mercato della RPC, ma si stanno espandendo anche all’ estero. Dal 2019 hanno due filiali nelle Filippine, una in Indonesia, e nel 2020 hanno una filiale a Singapore. Il mercato del microcredito è un mercato in espansione, sia all’interno della Cina che in altri paesi dell’estremo oriente con sistemi bancari relativamente liquidi. Inoltre stanno valutando il mercato sudamericano. Il volume di prestito sulla piattaforma di proprietà di FinVolution in Cina per esempio, è stato di 82.2 miliardi di RMB nel 2019; 64.1 miliardi di RMB nel 2020 a causa del Covid; 133,6 miliardi di RMB nel 2021, con una crescita nell’ultimo anno rispetto al 2020, del 108% ; e del 62.5% rispetto al 2019. Crescite di tutto rispetto. Anche il numero di utenti è cresciuto del 27%, sempre rispetto 2020. Tuttavia i mercati al di fuori della Cina concorrono con meno del 7% rispetto agli utenti cinesi.
- Il business di FinVolution Group
Il business è quello del microcredito, e in generale riguarda clienti a basso merito di credito, spesso rifiutati dalle banche. FinVolution collabora con società di gestione dei trust di terze parti per creare trust con altri investitori per concedere prestiti ai mutuatari. Si tratta di microcrediti, della durata breve, al massimo di 12 mesi per i privati e di 36 mesi per le micro aziende. L'importo medio del prestito per i nostri prodotti di prestito standard era di 3.266 RMB nel 2018, 3.250 RMB nel 2019 e 3.983 RMB (610 USD) nel 2020.
Normalmente i mutuatari trovano la Società scaricando le applicazioni mobili dagli store di applicazioni o presso le filiali. Dato che il cliente medio è giovane, quindi avvezzo alla tecnologia, hanno deciso di ampliare il numero di filiali, così da intercettare potenziali clienti anche di età più avanzata.
- Caratteristiche specifiche del business di FinVolution Group
Si concentra strategicamente sul servire i mutuatari di età compresa tra 20 e 40 anni, cioè i giovani che sono in genere più ricettivi ai servizi finanziari su Internet e molti dei quali hanno un credito molto limitato o nullo. Offrono principalmente la possibilità ai loro mutuatari di accedere a prestiti a breve termine per soddisfare le loro esigenze di credito immediate, consentendo loro di stabilire gradualmente la loro storia creditizia attraverso le attività sulla nostra piattaforma.
D’altra parte forniscono ai partner di finanziamento istituzionali l'opportunità di entrare in contatto con una classe di attività emergente, i quali possono proporre diverse opzioni di prodotti. Offrono interessanti rendimenti aggiustati per il rischio, supportati da una serie di procedure complete di gestione del rischio e nello stesso tempo diversi meccanismi di protezione degli investitori per controllare e mitigare l'esposizione al rischio dei medesimi.
I ricavi provengono principalmente dalle commissioni per i servizi di transazione, sia dai partner finanziatori, sia dagli utenti. Forniscono al finanziatore istituzionale una valutazione preliminare del credito, e agli utenti forniscono anche altri servizi del prestito, talvolta anche a medio lungo termine.
I ricavi operativi sono cresciuti da 6,0 miliardi di RMB nel 2019 a 7,6 miliardi di RMB nel 2020 e, successivamente, a 9,5 miliardi di RMB nel 2021. Il nostro utile netto è stato di 2,4 miliardi di RMB nel 2019, 2,0 miliardi di RMB nel 2020 e 2,5 miliardi di RMB rispettivamente. Nel 2019, 2020 e 2021 abbiamo servito rispettivamente circa 6,7 milioni, 3,5 milioni e 5,6 milioni di nuovi mutuatari.
Immagine 4: Total Revenues e Net Income
Fonte: Relazione finanziaria annuale al 31 dicembre 2021, form 20 F del 29/04/2022
- Posizionamento competitivo di FinVolution Group
FinVolution è delle principali società di finanza al consumo online in Cina con un forte riconoscimento del marchio principalmente in Cina. Nati nel 2007, sono pionieri nel settore delle piattaforme di finanziamento al consumo online in Cina che collega i mutuatari, le cui esigenze non sono soddisfatte dalle istituzioni finanziarie tradizionali, con istituzioni finanziarie. L’azienda è leader in questo segmento di industria.
I principali competitor di FinVolution
Le aziende competitors che operano principalmente nell’industria del credit services sono: LU; LX; QFIN.
Lufax Holding Ltd (LU) è stata costituita nel 2014 e ha sede a Shanghai in Cina. Al 5.v.2022 ha una capitalizzazione di mercato pari a RMB 85.294,46 (MM) e al 31 dicembre 2021 fatturava RMB 1.925,46 (MM).
LexinFintech Holdings Ltd. (LX) è stata costituita nel 2013 e ha sede a Shenzhen, nella Repubblica popolare cinese. Al 5.v.2022 ha una capitalizzazione di mercato pari a RMB 3.399,47 (MM) e al 31 dicembre 2021 fatturava RMB 11.380,53 (MM).
360 DigiTech, Inc. (QFIN) è stata fondata nel 2016 e ha sede a Shanghai, nella Repubblica popolare cinese. Al 5.v.2022 ha una capitalizzazione di mercato pari a RMB 15.562,36 (MM) e al 31 dicembre 2021 fatturava RMB 16.635,65 (MM).
Dall’analisi dei multipli societari emerge che FinVolution riporta i tra i migliori dati rispetto ai competitors (vedi celle in giallo).
Immagine 5: comparazione multipli FinVolution/Competitors
Fonte: Elaborazione propria
Immagine 6: comparazione marginalità FinVolution/Competitors
Andamento del business di FinVolution
Nel 2021 la società ha riportato dati di bilancio positivi, con un altro trimestre di redditività record. I ricavi netti per il quarto trimestre sono saliti a 2,4 miliardi di RMB, con un aumento del 32% anno su anno. Hanno anche conseguito un utile operativo di 5,6 miliardi di RMB e mantenuto un solido bilancio con 10,7 miliardi di RMB di patrimonio netto totale.
Durante questo trimestre, il costo medio di finanziamento che applichiamo ha raggiunto il 24,3% rispetto al 25,3% del terzo trimestre del 2021 e al 26,4% di un anno fa, e pensano di riuscire ad abbassarlo per il futuro per portarlo al 24%. Sono anche riusciti ad abbassare il tasso di indebitamento rispetto al trimestre precedente dal 4.2% al 4%.
Hanno generato un flusso di cassa operativo di 1,2 miliardi di RMB nel quarto trimestre, in aumento del 12% rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso.
A livello globale, hanno ulteriormente aumentato la liquidità a 5,6 miliardi di RMB nell’ultimo trimestre rispetto a 5,1 miliardi di RMB nel terzo trimestre e 4,6 miliardi di RMB nello stesso periodo dell'anno scorso.
Riporto sinteticamente i seguenti dati di bilancio al 31 dicembre 2021, le cifre sono in milioni di Renminbi (RMB), il tasso di cambio USD/CNY odierno (06.v.2022) è 6.6655 (USD/CNY)
Fatturato: 9543.97 (in aumento del 22.5% rispetto al 2020);
EBIT: 2644.45 (in aumento del 10.6% rispetto al 2020);
Net Income: 2508.95 (in aumento del 27.18% rispetto al 2020);
PFN: 5589.67 (in amento del 22.6% rispetto al 2020).
Immagine 7: andamento Fatturato, Ebit, Net Income di FinVolution 2016-2021
Fonte TKR.com
FinVolution si aspetta che il volume di transazioni 2022 sarà compreso tra 175 miliardi di RMB e 180 miliardi di RMB, con un aumento dal 27% al 31% anno su anno. Basandosi sulle loro capacità tecnologiche di base e sulla loro capacità operativa, è ragionevole pensare che manterranno lo stesso tasso di crescita per tutto il 2022, con la capacità di guadagnare continuamente quote di mercato, sia a livello nazionale che internazionale.
Multipli societari
- EV / NI = 0.13
- EV / NIavg = 0.16
- EV / FCF = 2.6
- ROA = 22.5% (appartenendo al settore Financial, e all’industria Credit Services, ho preferito utilizzare questo indice di reddittività, usato per banche e assicurazioni)
- Ebit % = 10.6%
- PFN = 5589.67 RMB, circa 838.60 USD (entrambi in milioni)
- Revenue growth rate = 22.5%
- Outstanding = 285.20 milioni
Fattori di rischio FinVolution
- La possibilità concreta di essere delistata dal mercato finanziario americano, dato che non sono conformi con la legge della Holding Foreign Companies Accountable Act, dato che il PCAOB non è in grado di ispezionare il revisore dei conti di FinVolution, visto che si trova in Cina. Tuttavia proprio in questi, giorni funzionari americani sono a Pechino per provare di risolvere questo problema.
- Il rischio cambio, anche se dal 2015 è abbastanza prevedibile, considerato che oscilla in un intervallo più o meno del 7%.
- Il relativo adeguamento alla complessità delle leggi che regolano il settore, e la frequenza del loro cambiamento. Considerato che il settore fintech del credito è relativamente nuovo.
Perché FinVolution è interessante
- Ha sviluppato un programma informatico sofisticato che seleziona accuratamente il rischio d’insolvenza dei mutuatari. A dicembre 2021 hanno registrato con successo 189 diritti d'autore sul software di proprietà e depositato 150 brevetti in aree legate alla fintech.
- Negli ultimi 5 anni, le autorità di regolamentazione hanno emesso più documenti per regolamentare il settore e garantire la conformità. Queste misure hanno svolto un ruolo positivo nella protezione dei consumatori ma hanno aumentato il costo della conformità per alcune imprese. Man mano che il settore diventa più regolamentato, le società più deboli verranno eliminate. E le restanti società, soprattutto per quelle con un vantaggio competitivo, sperimenteranno uno sviluppo migliore in futuro. FinVolution è leader e riconosciuta non solo tra i consumatori, ma ha anche un ottimo riconoscimento tra le istituzioni finanziarie, riguardo alla sua capacità di presentare clienti di qualità.
Conclusioni
Il mercato del microcredito è in crescita nelle aree geografiche a cui si riferisce la società, con possibilità dichiarata di espansione anche nel Sud America.
La società è ben posizionata competitivamente, e con esperienza acquisita ormai da anni.
Il catalizzatore principe, sicuramente sarà l’eventuale accordo regolamentario tra la Cina e gli Stati Uniti.
Il titolo nelle ultime 52 settimane ha avuto un minimo di 2.68$ ed un massimo di 10.37$.
Il possibile TP potrebbe essere 9.7 USD secondo il metodo DCF; invece col metodo della valutazione attraverso i multipli societari il TP mi risulta essere di 7.3 USD, con un cuscinetto attuale di circa il 97%.
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